国信证券:此前预判商品价格高点出现在11月左右的观点正在得到印证

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【国信证券:此前预判商品价格高点出现在11月左右的观点正在得到印证】在严厉打击商品价格投机后,前期疯涨的钢铁、煤炭价格10月份已经出现了显著调整,前期坚挺的铝价也开始下跌,不过原油化工产业链上的商品价格多数延续涨势。由于本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点已经明确出现,后续需求将边际下行,叠加供给方面,“运动式”减排得到纠偏且严打价格投机的情况下,部分商品供不应求的状况将得到改善,我们此前判断,商品价格的上涨将进入尾声,参考以往历史经验,我们预计商品价格的高点可能出现在11月左右。从当前情况来看,我们的观点正在得到印证,部分资源品价格已经显著回调,往后看,商品价格的高点正渐行渐近。

各行业基本面情况综述

整体来看,9月份下游消费小幅回升,但景气程度仍然较弱,中游多数行业景气下行,上游资源品价格走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看,(1)上游资源品价格走势分化,前期强势的煤炭、钢铁价格大幅下跌,较为坚挺的铝价出现显著调整,玻璃价格持续回落,不过原油化工产品价格多数上涨,其他价格也有上升,水泥持续上涨,猪肉价格跌势暂止。(2)中游多数行业景气下行,半导体亚太区销售额同比增速持续下行,乘商用车、客货运、快递以及机械重卡行业持续走弱,航运价格冲高回落,仅新能源车保持较高景气。(3)下游消费小幅回升,但景气程度仍然较弱,同比增速小幅反弹,白酒价格持续下降, 地产投资增速首次转负,家电零售整体延续弱势,纺服企业营收持续回升但利润增速再次下降。

细分行业数据跟踪比较

具体来看,我们认为最新数据中以下几点值得关注:

一是下游消费小幅回升,但景气程度仍然较弱。根据统计局最新公布的数据,9月份,社会消费品零售总额同比增长4.4%,增速比上月加快1.9个百分点;与2019年同期相比增长7.8%,增速比上月加快4.8个百分点;从环比看,9月份增长0.30%。消费市场主要是在全国疫情防控形势持续向好,促消费政策以及中秋假期消费等因素带动下出现了改善。从细分行业来看,地产景气仍在下行,投资增速去年3月以来首次出现负增长。白酒价格持续下降,家电零售整体延续弱势,纺服行业营收增速延续回升但利润增速再次下降。

二是中游多数行业景气下行。前期强势上涨的SCFI和BDI指数10月份冲高回落,航运行业的景气程度开始转弱,其他交运细分子行业景气程度也都较低。中除去新能源车维持高速增长外,乘商用车同比销量均出现了大幅下降,全钢胎与半钢胎开工率都显著降低。半导体亚太区的销售额同比增速延续下行趋势,全球销售额同比增速也上涨乏力。机械重卡产品销量增速更是出现了全面下滑。

三是上游资源品价格走势分化。在严厉打击商品价格投机后,前期疯涨的钢铁、煤炭价格10月份已经出现了显著调整,前期坚挺的铝价也开始下跌,不过原油化工产业链上的商品价格多数延续涨势。由于本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点已经明确出现,后续需求将边际下行,叠加供给方面,“运动式”减排得到纠偏且严打价格投机的情况下,部分商品供不应求的状况将得到改善,我们此前判断,商品价格的上涨将进入尾声,参考以往历史经验,我们预计商品价格的高点可能出现在11月左右。从当前情况来看,我们的观点正在得到印证,部分资源品价格已经显著回调,往后看,商品价格的高点正渐行渐近。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至10月31日,10月A股市场走势分化,上证综指小幅下降0.6%,Wind全A涨0.3%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看,一级行业中、非银金融和业的PB仍然维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至10月底,10月申万一级行业多数下跌,电气设备、汽车、国防军工行业涨幅较大,采掘、钢铁和房地产跌幅较大。二级行业中电源设备、机场、汽车整车行业涨幅居前,煤炭开采、钢铁、石油开采行业跌幅较大。

下游行业:白酒价格持续下跌,地产投资增速转负

家用电器:空调销量同比增速小幅回落

9月家电零售同比增速基本较前一个月保持稳定,细分产品销量增速走势有所变化,空调同比增速小幅回落,不及去年同期,冰箱销量同比跌幅较前一个月有所收窄,洗衣机销量增速继续较前一个月下滑。家电音像累计零售额9月同比增速为13.1%,较前一个月13.6%的增速微幅下降了0.5个百分点,去年同期同比增速为-10.7%。具体来看,9月不同产品销量同比增速走势有所分化,空调销售同比增速为0.7%,较上月增速回落了2.5个百分点,低于去年同期的5.0%。冰箱销量同比增速为-8.2%,较前一个月的-11.9%有所回升,洗衣机销量同比增速为-9.0%,前一个月的增速为-8.2%。

商贸零售:社消增速回升

社消零售总额同比增速小幅反弹,网上零售额同比增速持续回升,网购占比维持稳定。社会消费品零售总额9月同比增速4.4%,较8月的2.5%小幅回升了1.9个百分点,去年同期增速为3.3%。网上商品零售额同比增速11%,较前一个月回升了3个百分点,9月商品网上销售占社零总额比重基本保持稳定,较前一个月小幅回落0.3个百分点至23.6%。

:白酒延续跌势

白酒价格延续下跌,酒类产量相比去年同期继续下降,白酒、葡萄酒跌幅走阔,乳制品中,成本端生鲜乳高位小幅下降,奶粉价格延续上涨,刷新新高水平。9月,52度高档白酒价格延续下降趋势。9月酒类产量同比增速走势分化,白酒及葡萄酒产量同比跌幅走阔,啤酒产量同比增速小幅上升。乳制品方面,9月份生鲜乳月均价格为4.34元/公斤,环比小幅下降,产品端奶粉价格持续上升至215.2元/公斤的水平,继续刷新历史新高。

:棉价涨势趋缓

国内棉花价格高位企稳,涨势趋缓,国内外棉价差大幅震荡,棉花净进口增速继续大幅下降;从销售端看,服装鞋帽针织品销售同比增速韧性较强,维持较高增速,纺服行业整体营收增速继续回升,不过利润同比增速再次下跌。从成本端看,9月棉花价格企稳,当月环比增速为1.2%,涨势趋缓,国内外棉花价差大幅震荡,棉花净进口同比增速继续大幅下降。消费端看,服装鞋帽针织品零售额累计同比维持较快增速,9月同比增速为19.8%,从企业营收及盈利情况来看,9月份纺织服装行业营收增速继续回升,不过利润总额同比增速再次下跌。

房地产:投资增速年内首次转负

商品房销售面积同比跌幅小幅收窄,但较去年同期仍然出现大幅下跌,房地产开发投资增速持续下滑,是去年3月份以来首次转负。9月商品房销售面积同比增速小幅回升,为-13.2%,较前一个月的-15.6%小幅上升了2.4个百分点;房地产开发投资增速9月份继续下滑,同比增速-3.5%,较7月份下降了3.8个百分点,是去年3月份以来首次转负。

消费电子:计算机产量增速维持稳定

微型电子计算机产量同比增速维持稳定,智能手机出货量同比跌幅小幅收窄。微型电子计算机产量同比增速较前一个月小幅反弹,9月份同比增速为12.0%,较8月小幅回落了0.4个百分点。智能手机出货量同比跌幅小幅收窄,从8月的-9.9%小幅回升至9月的-5.4%。

中游行业:航运价格冲高回落,机械重卡全线下滑

电子:亚太区销售增速持续下降

全球销售额同比增速维持高位,亚太地区的销售额同比增速延续回落,半导体景气小幅下降。全球半导体销售额8月同比增速30.2%,较前一个月继续上升0.2个百分点,亚太区半导体销售额同比增速28.8%,较上个月下降3.1个百分点。

汽车:乘商用车景气低迷

乘用车销量同比增速较前一个月继续下降,商用车同比跌幅小幅收窄,但增速仍然维持低位,新能源汽车销量增速维持较高位,全钢胎及半钢胎开工率均显著下降。9月乘用车销量同比增速-16.1%,8月份同比增速为-11.6%;9月商用车销量同比增速-33.5%,较8月回升9.2个百分点。新能源汽车销量9月份同比增速维持高位,同比增速158.7%。9月全钢胎开工率下降至51.9%;半钢胎开工率降至49.8%。

交通运输:航运指数开始回落

10月BDI指数冲高回落,SCFI指数小幅下降,9月客运同比增速小幅回升而货运增速全线下滑,快递业收入及业务量同比增速双双下降。截至10月底,波罗的海指数(BDI)报3519点,较上月末大幅回落了1648点。10月平均BDI指数为4820点,环比前一个月上升了12.4%。上海出口集装箱运价指数(SCFI)报4567,较上月末下降了77点,10月平均SCFI指数4600,较上月上升了0.3%。9月,客运同比增速小幅回升而货运增速全线下滑。9月快递行业增速再次下滑,快递业务收入同比增速为11.8%,较上月下降了3.7个百分点,快递业务量同比增速16.8%,较上月下降了7.5个百分点。

机械重卡:销量增速延续下滑

机械重卡行业产品销量同比增速延续全线下滑趋势。挖掘机9月销量同比增速由前月的-13.7%继续下降至-22.9%,推土机销量同比增速由上月的13.4%大幅回落至3.1%,起重机销量同比增速与上月基本持平,为-54%,9月重卡销量同比增速为-60.7%,较上月下降了0.2个百分点。

上游行业:煤炭钢铁大幅调整,原油化工多数上涨

钢铁:大幅调整

从价格走势来看,在严厉打击商品价格投机后,10月份钢铁价格大幅调整,螺纹钢与铁矿石价格均出现了大幅调整,库存方面,库存均较上月继续小幅回落,同比跌幅持续扩大。截至10月底,螺纹钢期货结算价为4806元,环比9月末下降了1029元,10月平均结算价5382元,环比下跌3.8%,铁矿石期货结算价641.5元,较上月末下降了73.5元,月均价格692元,环比下降11.9%。从库存上看,主要钢材库存及螺纹钢库存环比持续回落,同比降幅继续扩大。

煤炭:价格冲高回落

10月煤炭价格冲高回落,秦皇岛港库存回升,炼焦煤库存下降。截至10月底,动力煤期货结算价1170.6元,较上月末大幅下降18.5%,月均结算价1749.8元,较上月环比上升40.9%,焦煤期货结算价3608元,较上月末环比下降4.1%,月均结算价月环比增速12.5%。10月秦皇岛港煤炭库存环比小幅回升,同比跌幅收窄;炼焦煤10月平均库存405万吨,环比上月小幅下降,月平均库存同比增速为16.5%。

有色:多数上涨

10月有色金属价格多数上涨,除了前期坚挺的铝价大幅下跌外,铜价震荡小幅攀升,铅价止跌大幅回升,锌价冲高回落,环比仍然上涨,碳酸锂价格继续大幅上涨,稀土价格环比也有所回升。截至10月底,根据上海期货交易所结算价格,10月阴极铜期货结算价震荡小幅攀升,环比上升3.9%,铝期货结算价显著调整,环比下跌10.9%。此外,铅期货结算价止跌回升,与前月末价格相比当月环比大涨10.5%。锌期货结算价冲高回落,环比增速为4.9%。碳酸锂月均价格环比上月继续大幅提升28.9%,稀土价格本月有所回升,10月环比上升7.8%。

建材:水泥价格延续上涨

10月水泥价格延续上涨,玻璃价格持续回落。截至10月底,六区水泥均价616元/吨,仍然延续上涨趋势,不过涨势有所放缓,当月环比11.7%。玻璃期货结算价继续回落,月末价格为1860元/吨,当月环比下降20.1%。

化工:强势上涨

10月份化工行业部分产品价格强势上涨,化肥农药价格走强,纤维原料价格多数显著回升,基础化工全线强势上涨,其他化工品价格继续上涨。具体来看,截至10月底,化肥农药方面,尿素10月平均出厂价环比增速16%。磷酸二铵价格环比-0.2%。纤维原料方面,苯酐10月环比增速14.3%,较上月环比继续上升,涤纶短纤10月环比上涨13.2%,较上月-0.3%的环比增速显著回升。粘胶短纤1.5D 10月环比增速12.8%,远超上月的-4.5%。氨纶40D 10月环比下降0.7%。基础化工方面,轻质纯碱10月环比增速36.2%,烧碱10月环比增速75.5%,纯MDI 10月环比增速9.7%。其他化工方面,磷酸氢钙10月价格环比上升11.9%。

原油:价格延续升势

10月原格持续上涨,库存环比小幅回升,同比跌幅收窄。截至10月底,WTI原油现货价格82.8美元,与9月末价格相比上升了10.7%;10月WTI月均价格为80.4美元,高于前一个月的71.2美元。库存量环比小幅回升,同比增速较前一个月也小幅上升。

农业:猪肉跌势暂止

10月肉类价格小幅回升,鸡肉价格回升、猪肉跌势暂止,饲料端玉米价格持续上涨,国际粮价多数上涨。截至10月底,鸡肉价格10月份环比增速0.5%,猪肉价格10月环比增速-0.1%,跌势暂止。饲料端玉米价格10月环比增速1.1%,饲料价格环比上升1.3%。国际粮价方面,除大豆价格持续下跌外,CBOT玉米、糙米和小麦价格都有不同程度的上涨。

(上述所有涉及到的个股标的信息,均为公开信息整理,不构成任何和投资评级建议)

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