中金公司:预计本轮猪周期或将在明年二季度结束

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【中金公司:预计本轮猪周期或将在明年二季度结束】中金公司预计,尽管三季度出栏加快,但四季度供给压力仍然较大,猪价反弹空间或将有限。(金融投资报)

进入10月,我国生猪价格止跌回升。我们认为,本轮猪价反弹,存在一定的基本面支撑。

供给端,受三季度出栏加快、能繁母猪存栏环比下滑影响,市场普遍认为三季度可能消化了一部分四季度生猪出栏量。一是三季度整体生猪出栏节奏有所加快。据农业农村部监测,1-9月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪同比增长60.9%,其中9月份同比增长95.2%,前三季度猪肉产量同比增长38%。二是7月份以来,全国能繁母猪存栏量结束增长势头,环比连续3个月减少。截至三季度末,能繁母猪存栏量为4459万头,较二季度4564万头下降2.3%,生猪存栏43764万头,较二季度43911万头略降0.33%。三是生猪出栏体重明显回落。截至10月14 日 ,全国生猪出栏均重为121.28kg,较6月底133.36kg明显回落,下降9.02%,反映出前一阶段大猪基本出清,同时受养殖利润持续亏损影响,中小体重猪出栏速度有所加快。

需求端,消费进入旺季叠加政策性收储,市场信心得到提振。一方面,进入10月,全国大部分地区降温明显,对猪肉消费有一定促进作用,北方地区的“贴秋膘”及南方地区的“腌腊肉”习俗叠加节日利好提振,终端消费量逐步增加,以及猪肉价格同牛羊肉等其他常规肉类的价格差异明显,猪肉消费得到了较大程度的恢复。另一方面,2021年第二轮第一次中央冻猪肉收储10月10日如期进行,国家三万吨储备肉收储全部成交,无流拍。在猪价持续走低、企业和养殖户深度亏损之际,此轮收储,确实在提振市场信心上收到明显效果,期货和现货双双应声而涨。

我们预计,尽管三季度出栏加快,但四季度供给压力仍然较大,猪价反弹空间或将有限。

供给端,供给大于需求的趋势难以在短时间内发生改变。一是尽管三季度能繁母猪存栏量环比下降,但同比增长18.2%。可以看到,能繁母猪绝对数量仍较大,生产仍在惯性增长,8月份生猪存栏环比增长1.1%,已连续6个月增长。9月生猪存栏是43764万头,同比增长18.2%。二是能繁母猪存量边际下滑,但种群结构仍继续优化。由于三元母猪生产性能低于二元,因此,加快淘汰低产母猪能够提高母猪繁殖效率,提高饲料转化率。现阶段,从母猪存栏结构看,二元母猪占比明显回升,9月末二元母猪存栏占比72%,较去年同期上升15个百分点。三是冻品库存量仍较高,出库压力较大。截至10月14日,全国冻品库存占比20.23%,较去年同期上升7个百分点。

从上市公司企业出栏来看,截至9月底,11家上市猪企已向市场供应了6198万头生猪,比去年同期增加了3000万头。目前、温氏股股份、的完成率均超过70%,其中,完成率高达81.59%,新希望也达到了75%的理论完成率。我们认为,按照出栏计划,四季度规模猪企或将继续加大出栏量,从而限制猪价上涨空间。

消费端,政策性收储影响有限,消费仍存不确定性。一方面,收储政策的发布更多为指导性质,对比我国总消费量级,收储的量级很难起到决定性影响,旨在通过带动市场信心,以时间换空间,助力产业度过周期底部。另一方面,受疫情影响导致消费结构的变化难以迅速回归,同时各地疫情仍有反复,聚集活动仍受限,消费端仍存一定不确定性。

向前看,我们认为节日效应后,猪价仍有下降可能,我们预计本轮猪周期或将在明年二季度结束。我们认为,“中期看仔猪,长期看母猪”,若不实质性调减产能,猪价低迷态势难以扭转,尤其是明年春节过后的消费淡季,猪价可能继续走低。

从数据测算来看,能繁母猪存栏量与生猪价格存在显著的滞后负相关性,即当期能繁母猪存栏量与10个月后的生猪价格存在明显负相关(相关系数76%)。基于此,我们推测,一是能繁母猪存栏于2021年6月份达到峰值,为4564万头,这意味着2022年3-4月份生猪出栏或达到峰值,猪价或将大概率达到最低点。二是7-8月进入去母猪产能阶段,环比分别下滑0.5%和0.9%,但8-9月份全国能繁母猪存栏量仍接近正常保有量的110%,因此,我们预计,明年生猪供应相对过剩局面或将维持至二季度。当然,伴随现货价格的持续下滑,后续去产能进程也将随之加速,下一轮周期开启时间点仍需持续跟踪。

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